行政院端出「經濟體質強化措施」，其中一項是國發基金與民間合組「併購基金」，協助民間企業加速國內外併購。首先得釐清政府在協助企業轉型升級過程中應扮演怎樣的角色。

早年台灣多是政府掛帥，透過經建計畫，帶頭促進產業轉型升級，但過去十幾年來，政經環境變化很大，政府在經貿上的大動作，常引來官商勾結或圖利廠商的質疑，愈來愈難帶頭。因此，慢慢轉型為輔助性、輔導性的角色。

政府想協助企業進行海內外併購，不適合直接投資。要事半功倍，最應扮演的是順水推舟的角色。大型企業和中小型企業都有轉型升級的需求，政府若要幫，必須順應其特性，用不同方式扶持。

大企業不論是資訊、資金等條件都很充足，平時不太需要政府幫忙，但中小企業就不一定了，資訊、人才資源沒大企業多，即便手中有錢，企業主未必願意賭在併購上，或是想做、但力有未逮，因此經常在併購場域「怯場」。此時，若政府出手相助，順水推舟，就能有全然不同的結果，有了政府協助，銀行可能也更願意貸款給企業。

針對大企業，政府則得「畫龍點睛」，不是每個大企業都幫，要挑國際名聲好的、或扮演火車頭的龍頭產業，好好的去助它一臂之力。

至於該怎麼做，政府目前設定以「基金的基金」方式運作，讓國發基金的錢，投資不同人的基金，或是在別人投資時「參一腳」，比起有人主張成立主權基金，這確實是更務實的做法。但建議併購基金運作時，投入比重不要太多，最好不超過三成。

舉例來說，國發基金與民間合作成立併購基金時，國發基金可只出100億元，讓民間基金出多一點例如400億元，當只有100億元時做不了大事，但加在一起有500億元，就可做很多事。搭配槓桿運作，假設是三成，就可引資1,500億元。對中小企業來說，已是不得了的資金規模。

同時，由於民間投入比例高，自然會更謹慎去經營，也許會投資錯誤，但不會亂搞或掏空，同時也可帶起併購氣勢。其實有些中小企業，期待的不是政府的資金，而是需要「壯膽」，必須帶起風氣讓企業有勇氣去做，即使可能失敗也肯嘗試。

現階段國發基金將運作的併購基金，設定朝中小企業招手，想儘早看見預期成效，確實是較務實的做法。但也應同步邀請民間合組龍頭產業的併購基金，不要覺得困難就不想做。

只要先想清楚，政府要支持的是怎樣的龍頭產業，目的是什麼。假設國發基金出300億元，民間拿出700億元，總計就有千億規模，同樣搭配槓桿運作，大企業資金多，融資容易，滾出5,000億元規模並不難。在此，基金投入的不多，但發揮了畫龍點睛的作用，併購的規模、氣勢出現，立即就可打破「悶經濟」的氛圍。

此外，建議也應進行跨部會合作，打通一些併購實務上會面臨的問題。舉例來說，很多私募基金併購時，都是購買可轉換公司債，因為即使不成功，錢仍拿得回來，若併購成功還可換成股票。國發基金與民間合作成立併購基金時，無息的可轉換公司債將會是重要工具。

但目前台灣僅限公開發行公司可發行可轉換公司債，未公開發行公司不能，其實沒必要如此限制，建議在未公開發行公司部分，可改成「可發行、但只限私募」即可，這要修改很容易。諸如這些配套，政府應跨部會去協調、排除，以增加併購基金運作效益。

（本文由台灣併購與私募股權協會理事長黃日燦口述）